Кредитный анализ предприятия

• Общая суть кредитного анализа
• Процесс определения кредитного рейтинга
• Исследование финансовых коэффициентов в контексте кредитного анализа

Общая суть кредитного анализа

Кредитный риск представляет собой риск потери денег из-за несоблюдения контрагентом или должником условий письменного или устного договора совершить обещанный платеж. Такой риск существует как в отношениях банковского кредитования, при товарном кредитовании и т.д. Например, кредитный риск по отношению к облигациям означает вероятность того, что должник (эмитент облигаций) не в состоянии выплачивать проценты и основную сумму в соответствии с условиями соглашения об эмиссии облигаций. Кредитный анализ является оценкой кредитного риска.

Подходы к кредитному анализу варьируются и, как и со всеми финансового анализа, зависит от цели анализа и контекста, в котором он совершается. Кредитный анализ для конкретных видов задолженности (например, финансирование покупки) часто включает в себя прогнозы ежегодных денежных потоков, что аналогично процессу финансового анализа эмитентов ценных бумаг.

В то время как аналитик ценных бумаг учитывает прогнозируемые потоки денежных средств для определения стоимости собственного капитала компании, кредитный аналитик будет использовать прогнозируемые денежные потоки для оценки вероятности того, что компания будет соблюдать свои финансовые обязательства в каждом периоде и выплачивать проценты и основную сумму долга. Этот анализ будет также включать в себя оценку возможности продажи активов для обеспечения интересов кредиторов.

Кредитный анализ может оценивать кредитный риск заемщика в рамках конкретной сделки или общую кредитоспособность организации. При оценке общей кредитоспособности, одним из главных подходов является скоринг, статистический анализ факторов, определяющих вероятность кредитного дефолта.

Еще один частый подход, используемый в процессе кредитного анализа, является метод кредитного рейтинга, который используется, например, рейтинговыми агентствами для оценки и озвучивания вероятности дефолта эмитента по своим долговым обязательствам (например, коммерческие бумаги, векселя и облигации). Кредитный рейтинг может быть долгосрочным или краткосрочным, и он является показателем мнения рейтингового агентства о кредитоспособности долга эмитента в отношении конкретной долговой ценной бумаги или иного обязательства. Если компания не имеет непогашенный долг, рейтинговое агентство также может предоставить кредитный рейтинг эмитента, выражающий оценку способности и готовности выполнять свои финансовые обязательства.

Процесс определения кредитного рейтинга

Процесс включает в себя как анализ финансовой отчетности компании, так и широкую оценку деятельности компании. Процесс определения кредитного рейтинга включает в себя следующие процедуры:

• Встреча с руководством, как правило, в том числе финансовым директором, чтобы обсудить, например, прогноз динамики промышленности, обзор основных сегментов бизнеса, финансовой политики и целей, отличительные практики бухгалтерского учета, планы капитальных расходов, а также планы на случай непредвиденных финансовых проблем.
• Посещение объектов компании, если позволяет время.
• Заседание комитета оценки, где рекомендации и выводы аналитика подтверждены голосованием. Это происходит после учета всех факторов, которые включают в себя:

- бизнес-риски, включающие оценку:

• рабочей среды;
• отраслевых характеристик (например, цикличность и интенсивность капитала);
• факторов успеха и областей уязвимости;
• конкурентной позиции компании, в том числе размера и уровня диверсификации.

- финансовые риски, в том числе:

• оценка структуры капитала, покрытия процентов и рентабельности, используя анализ коэффициентов;
• рассмотрение кредитных договоров.

- оценка управления.

• Мониторинг публично озвученных оценок, в том числе пересмотр оценок в связи с изменением условий.

При присвоении кредитных рейтингов, рейтинговые агентства подчеркивают важность взаимосвязи между профилем бизнес-рисков компании и ее финансовым риском. "Профиль бизнес-рисков компании определяет уровень соответствующего финансового риска для любой рейтинговой категории."[1]

При анализе финансовых показателей рейтинговые агентства, как правило, исследуют отклонения коэффициентов от медианы показателей сферы деятельности компаний. Международные рейтинги включают влияние страновых и экономических факторов риска. В таблице 1 представлены основные финансовые показатели, используемые Standard & Poor's при оценке промышленных компаний.

Таблица 1 - Отдельные кредитные коэффициенты, используемые Standard & Poor's

Обратите внимание, что перед вычислением коэффициентов, рейтинговые агентства должны внести определенные коррективы в финансовые показатели, например, включают забалансовый долг в общий объем долга компании.

Исследование финансовых коэффициентов в контексте кредитного анализа

Много научных и практических исследований было сосредоточено на определении того, какие показатели могут быть использованы при оценке кредитного риска компании, в том числе риска банкротства.

Одно из самых ранних исследований рассматривало отдельные показатели с целью оценки их способности прогнозировать банкротство компании до пяти лет вперед. Бивер (1967) обнаружил, что шесть коэффициентов могут правильно предсказать неудачи компании на один год вперед в 90 процентах случае и на пять лет вперед в 65 процентах случае. Бивер причислил к эффективным такие коэффициенты, как соотношение движения денежных средств к сумме долга, рентабельность активов, соотношение общей суммы долга к общей сумме активов, рабочий капитал к общей сумме активов, текущий коэффициент, а также показатель безкредитного интервала (отрезок времени, в течение которого компания может обойтись без заимствования).

Альтман (1968) и Альтман, Холдеман и Нараянан (1977) обнаружили, что финансовые показатели могут быть объединены в эффективные модели для прогнозирования банкротства. Первоначальная работа Альтмана включала создание Z-счета, который был в состоянии правильно предсказать финансовые трудности. Z-оценка была вычислена как:

Z = 1,2 * (Текущие активы - Краткосрочные обязательства) / Итого активы

+ 1,4 * (Нераспределенная прибыль / Итого активы)

+ 3,3 * (Прибыль до налогообложения и процентов к оплате / Итого активы)

+ 0,6 * (Рыночная стоимость акций / Балансовая стоимость обязательств)

+ 1,0 * (Продажи / Итого активы)

В первоначальном исследовании Z-балл ниже 1,81 предсказывал банкротство, и модель смогла точно классифицировать 95 процентов компаний. Оригинальная модель была разработана для производственных компаний. Последующие уточнения к модели позволяют применить ее для других типов компаний и периодов времени. Как правило, переменные, пригодные для предсказания, включают в себя показатели рентабельности, коэффициенты покрытия, показатели ликвидности, показатели капитализации, а также изменчивость прибыли (Альтман 2000).

Аналогичное исследование было проведено по отношению к способности коэффициентов предсказывать рейтинги облигаций и доходность облигаций. Например, Эдерингтон, Явитц и Робертс (1987) обнаружили, что небольшое количество переменных (совокупные активы, покрытие процентов, кредитное плечо, изменчивость охвата и статус подчиненности) были эффективны в объяснении доходности облигаций.

Точно так же Эдерингтон (1986) обнаружил, что девять переменных в комбинации могли правильно классифицировать более чем 70 процентов рейтингов облигаций. Эти переменные включали рентабельность активов, долгосрочный долг к активам, покрытие процентных платежей, денежный поток к долгу, колебание покрытия и денежных потоков, совокупные активы и объем субординированного долга. Эти исследования показали, что финансовые показатели эффективны при оценке кредитного риска, доходности облигаций, а также рейтингов облигаций.

Таким образом, анализ коэффициентов является полезным в процессе кредитного анализа.

Список использованных источников

1. Standard & Poor’s Corporate Ratings Criteria (2006), p. 23.

2. Thomas R. Robinson, International financial statement analysis / Wiley, 2008, 188 pp.

3. Когденко В.Г., Экономический анализ / Учебное пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Юнити-Дана, 2011. - 399 с.

4. Бузырев В.В., Нужина И.П. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности строительного предприятия / Учебник. — М.: КноРус, 2016. — 332 с.